在国家自然科学基金项目（批准号：72525004、72125007）等资助下，清华大学经济管理学院董丰教授、2011年诺贝尔经济学奖得主托马斯·萨金特（Thomas J. Sargent）、北京大学汇丰商学院王鹏飞教授、中央财经大学金融学院王艺臻助理教授合作，在宏观经济研究方面取得进展。相关研究成果以“债务何以成为福祉：一种资本甄别机制（Debt as a blessing: A capital screening mechanism）”为题，于2026年7月发表于《美国国家科学院院刊》（Proceedings of the National Academy of Sciences of the United States of America）第123卷第27期。论文链接：https://www.pnas.org/doi/10.1073/pnas.2602272123。

　　该研究构建了一个包含异质性企业家、金融约束和内生资本配置的宏观金融模型，系统分析了财政制度如何通过政府债务供给、利率形成和投资筛选渠道，影响资本配置效率及宏观经济均衡。该研究将政府债务分析从传统的资本数量视角拓展至资本质量筛选与配置效率视角，提出了“资本甄别机制”这一新的传导路径。在此基础上，该研究进一步揭示了长期财政赤字可能通过弱化投资筛选、降低资本平均生产率，从而压低实际利率和增长率，为政府债务、利率与增长之间的内在关联提供了新的理论解释。

图 对数正态生产率分布下债务资本比（横轴）与高生产率企业家财富份额（纵轴）的相图。蓝色曲线表示债务资本比的零运动轨迹，红色直线表示财富份额的零运动轨迹，二者的黑色交点为稳态均衡。示例（左）对应轻微初级财政赤字情形，示例（右）对应轻微初级财政盈余情形，两幅图的比较表明，财政制度不仅改变政府预算状况，还通过影响安全资产供给、投资筛选和资本配置，决定稳态均衡的数量、稳定性及经济的长期收敛方向。

　　该研究对“适度国债是国家福祉”的经典论断作出了现代宏观经济学阐释，指出政府债务的积极作用并非来自无节制的赤字融资，而是源于财政审慎框架下安全公共债务对资本配置和生产效率的改善。在政策含义方面，该研究强调应区分政府债务存量与持续财政赤字之间的差异，避免误判安全公共债务增长对资本配置的改善作用，这对于当前宏观政策制定具有一定的参考价值。